| 店主：张君 |
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| 保险行业：挑战与机遇
[2008-10-08 01:49:26] |
内含价值分析表明中国人寿中国平安和中国太保的合理价值分别为21元、47元和23元，其中中国平安和中国太保都有接近30%的折扣。中国人寿估值方面没有优势，不过由于其没有明显负面因素，仍是战术配置首选，给予增持建议；中国平安由于富通银行而有巨大减值压力，业绩预期变化影响市场信心，但是，考虑到其销售能力国内领先和估值优势，给予买入评级。
我们一直认为保险股是有安全边际的带有看涨期权的投资特性。安全性是基于超长期价值评估的保险公司的价值参数相对稳定，但是，短期的，周期波动因素，还是会对于保险利差、保费增长、业绩等产生重大影响，具体看法如下：降息本身压缩所有利益者的收益，短期对于保险公司利差有明显压制。但是，如果考虑保险合同长期性和利率变化周期性，则多数影响将被对冲，影响是中性略偏负面。长期而言，保资优势在于对承担信用风险和流动性风险获得更大利差，近年来，保险公司确在逐渐增加这类投资，如股票、企业债、公用事业。
个代渠道09年将更理性增长。由于经济增长和通货膨胀率下降，居民剩余收入增长将减缓，预计保费增速将从2008年24.2%，下降到2009年和2010年的19.4%和17.3%。期缴新单增速2005年以来持续高于保费增长，超常规增长将在09年改变，预计09年新业务增速下降到20%，和保费增长相当。由于模型中假设2008-2015年之间新业务增速和保费增速一致，所以这不影响估值测算。
银行保险因结算利率的压力，09年增速将显著放慢甚至负增长。另一个担心是按照欧洲银行的通常做法，预计国内大型银行进入保险领域后可能组建自己的力量。尽管如此，我们的测算表明银保在各公司估值的占比最大的不超过13%。
业绩压力在2008年下半年才将真正显现出来，预计中国平安和中国太保可以利用的浮盈很少，而中国人寿由于股票持有时间更长，而浮盈更多。预计3季度各公司净资产将继续受损，其中，中国人寿损失最小、中国平安损失最大。
平安资产减值预期导致对业绩的担心，但也可以看成靴子落地。比、荷、卢3国政府对富通银行旗下公司的注资使得对富通银行的投资减值势在必行，截至3季度末账面亏损高达187亿元，平安业绩面临非常大压力。好的信息是，平安对富通投资的21.5亿欧元承诺投资已经中止，这表明平安海外资产风险已经基本显现。内含价值法的价值判断只会有很小的变化，但是业绩预期变化还是会对市场情绪产生很大影响，并可能产生有价值的交易机会，建议高度关注。 |
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